杭州鑫派投資管理有限公司   時間：2016-12-28   點擊：4899 次

國(guó)家統計局12月(yuè)27日發布數據顯示，1-11月(yuè)份，規模以上(shàng)工(gōng)業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)9.4%，增速較1-10月(yuè)份加快0.8個(gè)百分點，續創2014年(nián)9月(yuè)以來新高(gāo)。其中，11月(yuè)份利潤同比增長(cháng)14.5%，增速比10月(yuè)份加快4.7個(gè)百分點，連續十個(gè)月(yuè)正增長(cháng)。對此，我們點評如下(xià)：

1、工(gōng)企業(yè)效益加快向好

從(cóng)累計增速看(kàn)，工(gōng)業(yè)效益改善呈現加快向好态勢。1-11月(yuè)規模以上(shàng)工(gōng)業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)9.4%，增速較1-10月(yuè)份加快0.8個(gè)百分點，而此前自(zì)7月(yuè)開(kāi)始，工(gōng)業(yè)企業(yè)利潤累計增速就(jiù)基本呈現不斷上(shàng)漲态勢，其中1-7月(yuè)增速回升0.7個(gè)百分點、1-8月(yuè)增速大幅加快1.5個(gè)百分點，1-9月(yuè)增速與前值持平，1-10月(yuè)增速回升0.2個(gè)百分點，而當前1-10月(yuè)增速再次加快。

從(cóng)單月(yuè)增速看(kàn)，繼10月(yuè)增速回升後，11月(yuè)工(gōng)業(yè)企業(yè)利潤當月(yuè)同比再次大幅增長(cháng)。11月(yuè)份利潤同比增長(cháng)14.5%，增速比10月(yuè)份加快4.7個(gè)百分點。此前7月(yuè)增速大幅增長(cháng)，8月(yuè)高(gāo)增速創2013年(nián)9月(yuè)以來新高(gāo)，9月(yuè)增速在基數效應下(xià)回落，10月(yuè)增速逐步回升，11月(yuè)增速再次大幅增長(cháng)。

11月(yuè)工(gōng)業(yè)企業(yè)利潤增速擴大，原因主要有如下(xià)幾點。其一(yī)，收入端持續改善，銷售增長(cháng)加快，同時受益于價格上(shàng)漲明顯。其二，11月(yuè)份傳統原材料制造業(yè)利潤增長(cháng)較快，電(diàn)子、專用設備和石油加工(gōng)等行業(yè)拉動明顯。整體來看(kàn)，11月(yuè)數據表明工(gōng)業(yè)企業(yè)利潤穩步好轉，工(gōng)業(yè)企業(yè)經營持續改善的良好态勢在延續。

2、收入端加快增長(cháng)，成本端持續改善，盈利空間擴大可期

收入端和價格增長(cháng)加快，單位成本繼續下(xià)降。首先，收入端來看(kàn)，收入增速加快，價格增幅加大。累計來看(kàn)，1-11月(yuè)份，規模以上(shàng)工(gōng)業(yè)企業(yè)實現主營業(yè)務收入同比增長(cháng)4.4%，較前值3.9%擴大0.5個(gè)百分點，續創去年(nián)2月(yuè)份以來新高(gāo)，且保持自(zì)4月(yuè)以來持續上(shàng)升的态勢。單月(yuè)來看(kàn)，11月(yuè)工(gōng)業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入同比增長(cháng)8，2%，增速比10月(yuè)份加快2.8個(gè)百分點。同時，11月(yuè)份工(gōng)業(yè)品價格明顯回升，工(gōng)業(yè)生(shēng)産者出廠價格同比上(shàng)漲3.3%，漲幅比10月(yuè)份上(shàng)升2.1個(gè)百分點，顯示國(guó)内工(gōng)業(yè)領域供需矛盾日趨緩解。其次，成本端方面，11月(yuè)每百元主營業(yè)務收入中的成本為(wèi)85.76元，同比下(xià)降0.14元，繼續保持下(xià)降态勢。

3、供給側改革持續顯成效，但回款難制約企業(yè)經營

11月(yuè)工(gōng)業(yè)企業(yè)産成品存貨同比增長(cháng)0.5%，增速同比放(fàng)緩4.1個(gè)百分點，供給側改革下(xià)産能(néng)、庫存持續減少帶來工(gōng)業(yè)品銷售價格回升和單位成本繼續降低(dī)。另外，11月(yuè)工(gōng)業(yè)企業(yè)資産負債率為(wèi)56.1%，同比下(xià)降0.6個(gè)百分點，杠杆率下(xià)降。然而11月(yuè)工(gōng)業(yè)企業(yè)應收賬款同比增長(cháng)9%，增速比主營業(yè)務收入高(gāo)4.6個(gè)百分點，應收賬款平均回收期為(wèi)37.9天，同比增加1.4天，使得回款難仍為(wèi)制約企業(yè)經營的較大阻力。

4、采礦業(yè)利潤繼續改善，原材料行業(yè)效益改善為(wèi)工(gōng)企業(yè)利潤增長(cháng)主要貢獻來源

三大行業(yè)來看(kàn)，制造業(yè)保持增長(cháng)，采礦業(yè)繼續改善，電(diàn)力、熱力、燃氣及水(shuǐ)生(shēng)産和供應業(yè)降幅擴大。1-11月(yuè)份采礦業(yè)利潤總額同比下(xià)降36.2%，前值為(wèi)下(xià)降48.5%，降幅繼續收窄；1-11月(yuè)制造業(yè)同比增長(cháng)13.7%，前值13.5%，繼續保持加快增長(cháng)，并且裝備制造業(yè)和高(gāo)技(jì)術(shù)制造業(yè)增長(cháng)均有加快，1-11月(yuè)裝備制造業(yè)利潤同比增長(cháng)10%，較前值加快5.5個(gè)百分點；高(gāo)技(jì)術(shù)制造業(yè)利潤同比增長(cháng)18.1%，較前值同比加快7.4個(gè)百分點；電(diàn)力、熱力、燃氣及水(shuǐ)生(shēng)産和供應業(yè)同比下(xià)降10.1%，前值為(wèi)下(xià)降6.2%，降幅有所擴大。

分細分行業(yè)來看(kàn)，利潤增長(cháng)較多(duō)來自(zì)原材料行業(yè)價格反彈帶來的效益改善。當月(yuè)表現來看(kàn)，電(diàn)子、專用設備和石油加工(gōng)等行業(yè)拉動明顯，計算(suàn)機(jī)通(tōng)信和其他電(diàn)子設備制造業(yè)利潤同比增長(cháng)45.4%，10月(yuè)份為(wèi)下(xià)降9.7%；專用設備制造業(yè)利潤同比增長(cháng)17.9%，10月(yuè)份為(wèi)下(xià)降30%；石油加工(gōng)煉焦和核燃料加工(gōng)業(yè)利潤同比增長(cháng)162.7%，增速比10月(yuè)加快69個(gè)百分點。而累計增速上(shàng)，因主要大宗商品價格反彈，原材料行業(yè)對全部規模以上(shàng)工(gōng)業(yè)利潤增長(cháng)的貢獻率達到(dào)67.9%，石油加工(gōng)、煉焦和核燃料加工(gōng)業(yè)，黑(hēi)色金屬冶煉和壓延加工(gōng)業(yè)，煤炭開(kāi)采與洗選業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工(gōng)業(yè)貢獻較大，累計增速繼續保持高(gāo)位。其中，石油加工(gōng)煉焦和核燃料加工(gōng)業(yè)貢獻21.6%，黑(hēi)色金屬冶煉和壓延加工(gōng)業(yè)貢獻19.9%。

總體上(shàng)，11月(yuè)份工(gōng)業(yè)企業(yè)效益增長(cháng)顯示出加快增長(cháng)态勢，當前價格增長(cháng)、成本改善、收入平穩等向好态勢仍在延續，結合此前11月(yuè)PPI繼續加快增長(cháng)來看(kàn)，基本面短期穩健回暖不變。債市(shì)方面，近期市(shì)場情緒雖有所緩和，但由于經濟短期複蘇明顯，同時公開(kāi)市(shì)場連續三日淨回籠，年(nián)底和春節前流動性仍不容樂觀，所以市(shì)場仍存調整壓力，我們堅持16年(nián)債市(shì)彈簧市(shì)的觀點，同時我們認為(wèi)年(nián)底到(dào)明年(nián)一(yī)季度的區間是3%-3.4%，3%是比較明确的底部中樞。